银泰融通【调研】浙江聚酯产业链调研报告

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　　1 核心观点

　　聚酯产业链整体利润目前集中在上游，PX格局静态较PTA好，PTA加工费很低，聚酯链下游短纤和瓶片利润也略亏损状态。动态看，PTA低加工费下计划外检修或增加。

　　PTA行业扩张期预计在明年后逐渐结束，后续产能开新停旧，产能扩张结束，需求还会保持一定增速。反内卷对PX和PTA影响不大，大多数都是20年之内，低加工费下竞争还要持续一段时间。

　　产业链贸易类型，PTA基本都是基差贸易，短纤有部分基差贸易，大部分一口价，瓶片以招投标一口价为主，因为食品级水瓶片下游水厂对贸易商接受程度不高。

　　下游过剩程度高低来看，瓶片＞长丝＞短纤，短纤和瓶片的格局整体过剩，加工费不高。价格受成本PTA和乙二醇影响大，原料又受到原油的价格影响。上游（聚酯原料）的价格弹性比下游大。

　　PX码头作业模式是船舶靠泊→码头栈桥管道→库存储罐→货主单位储罐。一般船运到码头，卸入储罐然后管道运输到后方企业，也有部分车运到后方企业。码头储罐库存会受下游开工率影响，前期台风影响PX储罐的库存不高。

　　对未来需求来看，目前淡旺季不明显，淡季不淡，旺季季节性会有改善预期，但是受出口前置影响，旺季的期待也不多。

　　2 调研背景

　　聚酯产业链作为石化行业的重要分支，面临原料成本波动、供需格局调整及行业反内卷转型等多重挑战。浙江是我国聚酯产业集聚区，涵盖PX、PTA、涤纶长丝、短纤、瓶片等上下游环节。我们8月5日-8月8日在浙江走访PX、PTA、短纤、瓶片上下游工厂、码头库区和贸易商共7家企业，了解近期聚酯链上下游生产、经营情况、期货工具应用情况。

　　3 调研纪要

　　调研企业A：

　　浙江某民营大炼化企业，拥有4000万吨/年炼化产能， PX900万吨产能。控股公司下还有PX160万吨产能。

　　1．减油增化影响，2019年国内民营大炼化集中投产前，国内的炼厂主要是三桶油和民营地炼，大部分是炼油型的炼厂，主要产汽柴煤，下游的化工芳烃比较少。民营大炼化工厂主要从下游聚酯和PTA开始向上游延伸，以配置化工品为主，企业具有4000万吨炼油产能，化工品和油品的比例6：4，通常炼油型炼厂化工和油品的比例是1：9。考虑到国内的汽油需求达峰，减油增化对炼油型的炼厂意义较大。企业化工占比已经偏高，进一步增加化工的比例不高，会考虑油品（柴油）和化工（芳烃）的经济性进行切换。

　　2．今年PX的生产和检修情况。PX负荷没完全开满，产能利用率在90%左右（过去几年平均），3月底5月初有一套检修40天检修，下半年检修计划还没确定，原计划7月的检修推迟，下半年还有检修计划。规划是每年都会有一条线检修。PX没有扩产计划。计划外的小故障临时停车一般7-10天重启。

　　3．化工品结构。纯苯苯乙烯20年那两年结构比较好做，终端家电出口推动需求往上游传导，去年前年美国带动亚洲的调油需求，今年调油需求不明显，终端的汽柴油消化刚需为主，调油的预期比较一般，产能上来之后去库存需要时间消化。化工今年更偏震荡的行情，PX结构还行。

　　4． PTA加工费情况。PTA低加工费持续的比较长时间，过去几年加工费在250-400元区间波动，中位数在300元，行业全成本覆盖要500元以上，优势一些的在400-450左右，有些装置大成本新的装置更优一点，但当前加工费连现金流成本都不太能覆盖掉，主要原因是行业比较过剩。

　　5． PTA行业扩张预计在明年基本结束。供应端后面的产能开新停旧，产能绝对量的扩产陆续结束。需求端，PTA下游应用衣食住行，随着全球人口增长，PTA需求就会有增长。需求在增长但增速放缓可能放缓，未来供应增长有限，后续供需格局会好一些。时间明年春节后，淡季结束后，可能会转好一些。

　　6． PX行业发展。大炼化产能投出来之前，PX进口依存度超过50%，今年上半年进口依存度在23%，进口依存打掉了一半，大炼化投产带动进口下降。

　　7．今年产业链PX和PTA格局。静态来看，PX偏好，PTA相对过剩。因为今年PX没有产量增加，但PX的需求好，PTA虹港、三房巷、后面独山能源有投产，PX供需格局好。今年6、7、8月淡季不是特别差，后面需求有金九银十，但对旺季预期也没有特别好。动态来看，PTA低加工费维持，计划外检修可能会增加，对PX需求有下降，动态PX有隐忧。下半年总体谨慎乐观，9-10月季节性预期还可以。

　　8．反内卷对PX和PTA影响不大，PX和PTA20年以上的产能占比小。大多数都是20年之内，低加工费下残酷竞争还要持续一段时间。

　　9．产业链利润情况，目前主要集中在上游PX-原油。前两年汽油调油需求增加下，PX-原油利润非常好，去年开始调油需求不及预期，PXN大幅走弱，今年供需结构有修复，PX-原油利润还可以。全产业链来看，PTA-原油的利润比PX-原油的利润差，聚酯-原油的利润比PTA-原油的利润差，产业链利润的大头还是集中在上游。

　　10．原油对PX和PTA价格的影响。原油是石油化工的基础原料，大部分时间波动同向，波幅相似，少数情况受基本面影响。汽油达峰对石化行业的影响，近两年汽油消费增速放缓，汽油预计2030年后达峰，目前东南亚的成品油需求还是比较好的。面对后续的需求增速放缓，国家设定了10亿吨的炼油产能红线，供应后续的增长不会多，炼厂进行转型，目前国内民营炼厂设计的化工品的比例比较高，产业链做深做细。

　　11．如何使用期货衍生品情况，PTA行业的期权/期货应用比较普遍，公司使用频率不高，PX不是特别差的周期，乐观看好的话保值的积极性不高。

　　12．产业对期货公司的需求，1）期货规则更新的比较快，希望能够做到及时更新提醒，交易、交割的关键时间点做到提示。2）产业研究方面，更关注差异化的宏观研究。

　　调研企业B：

　　贸易公司，能化板块业务包括原油、石脑油、燃料油；化工品包括聚酯链PTA、乙二醇、短纤、瓶片，纯苯、苯乙烯、甲醇等。其中短纤和瓶片贸易量在市场靠前。

　　1． PTA经营量在300-400万吨/年，乙二醇经营量150-180万吨/年，聚酯经营量在100万吨左右，其中瓶片经营量40-50万吨、短纤经营量40-50万吨。贸易商先做市场份额。聚酯品种在市场影响力不错。具体业务类型主要包括产品的分销、基差贸易、供应链金融。

　　2．随着产业链寡头化，产业链很完善，贸易商生存空间在压缩。未来发展1）修炼内功，具备全产业链买卖能力；2）国际化，走出去，探索海外仓。

　　3．产业链贸易类型，PTA100%是基差贸易银泰融通，瓶片以招投标一口价为主，短纤基差普及率比瓶片高，大部分还是一口价。

　　4．瓶片出口方向全球都有，其中非洲、伊拉克、东南亚、南美增量较多，贸易战也使得供应链重塑，中国出口土耳其瓶片，土耳其出口欧美。出口价格以美金计价，出口国外的瓶片价格比国内瓶片高。

　　5．国内瓶片回收主要做再生短纤和再生长丝。国外瓶片回收可能会做RPET，RPET比原生PET要贵2000-3000元，国外为了实现ESG可回收发展。

　　6．公司短纤合约签的比较满，仓单是否会生成主要取决于市场格局。产业链行情看法，越往下看体感越一般，上游的供需面一般，但是受宏观和原油扰动波动大，还有反内卷背景，原料弹性大一点，下游没看到边际改善前，加工费整体看弱一些。

　　7．基差贸易的模式，贸易商天然需要风险对冲，分销逻辑是和上游签均价合同-α（上游给的折扣），每天均匀卖，卖掉了均价，利润是α，但有时可能会卖不掉，在盘面上虚拟卖掉，就形成基差的买卖。

　　8．对期货公司需求，主要集中在研究方面的差异化，对宏观和跨行业的研究。期货公司服务国企要点，需要专业人才，国企更看重防风险，要给出一套风险可控的方案。

　　9．场外产品期权是业务发展需求带来了对期权的需求，基差贸易利润越来越薄，带入期权工具增收收益，原本的均价合同，每天都抛基差，现在可以把抛基差动作外抛给场外期权。

　　调研企业C：

　　浙江聚酯行业头部企业，主要经营PTA、长丝、短纤。PTA自供聚酯，计划Q4再投产一套PTA，目标实现两个1000万吨，PTA产能1000万吨，长丝、短纤产能1000万吨。企业管理和降本增效处于行业前列，具有首个超高压锅炉供蒸汽，节能效果优势。工厂短纤产品包括棉型、水刺、中空，差异化品种包括超细旦、阻燃等。

　　1．企业参与期货时间比较久，PTA是免检品牌、短纤是交割品牌和交割库，是首批PX厂库。

　　2．短纤产品主要需求1）纺纱，环锭纺、涡流纺、气流纺等，占比60-70%；2）水刺无纺布，湿巾、面膜，占比10%+；3）公仔填充（中空短纤）；

　　3．短纤出口占比10%，后面出口的比例可能会扩大。随着关税战增加，国外的纺纱厂多起来，出口目的地东南亚、巴基斯坦、越南、土耳其。

　　4．短纤交割可能存在的问题，期货交割标品为1.56dtex*38mm，但标品价格竞争激烈，供大于求，利润不好，市场发展差异化品种，标品的市场占比在下降，但非标品不能交仓单；短纤品牌存在升贴水，升贴水价差还比较大，但是期货不同交割品牌不设升贴水，导致目前交割品都是一个品牌。

　　5．短纤定价，1）现货价随行就市；2）合约模式点价方式（基差或者月均基差）。PTA基差点价接近100%，短纤点价比重在增加，但没有PTA那么多。

　　6．短纤的供求关系比长丝要好，但整体都相对过剩，短纤和黏胶、棉花、再生有替代关系。工厂短纤的产能利用率满负荷，短纤厂的库存不高，但加工费也不高，对后面的需求预期不太差。

　　7．长丝和短纤偏过剩，利润低位，受成本PTA和乙二醇影响大，原料又受到原油的价格影响

　　8．短纤加工成本（考虑折旧+财务成本）要1100元。目前盘面加工费不高，800-900元现金流也亏，工厂有成本有一定优势。跟江阴比他们折旧低，但是他们锅炉用天然气成本高；工厂折旧高一些，但是锅炉使用节能煤有优势。

　　9． PTA产量稳定，第四套计划四季度投产。上半年新线消缺，下半年还有检修。PX的备货是中性，备货保证安全备货。

　　调研企业D：

　　瓶片工厂，产能海宁120万吨，重庆180万吨，合计300万吨。6个主要牌号，其中期货交割品是水瓶片。产能中重庆标品占比50%，浙江标品占比20-30%，目前参与交割少，直销对下游客户。行业产能集中度高，前五家产能占比83%。主要下游客户有农夫山泉、可口可乐、怡宝、娃哈哈等。

　　1．销售模式，直销比例比较高，点对点直销为主，海宁贸易商销售占比10%左右，报价方式以传统一口价模式为主，少数企业有基差点价。通过期货参与过瓶片的买交割和卖交割。

　　2．企业瓶片出口占比40%，出口主要国家包含坦桑尼亚、阿联酋、印度、肯尼亚等。

　　3．瓶片下游需求主要是做水/饮料厂（占比50%+）、油厂（占比10%）、新兴领域如片材类、奶茶盒、寿司盒和手机托盘等增长较快，新兴领域对PVC、PS替代比较明显。

　　4．瓶片需求较好，内销去年850万吨，今年还在增加；今年出口增速也很高，瓶片24年出口580+万吨，25年上半年出口320+万吨，全年有望达到600万吨。虽然有反倾销，但国内瓶片质量好，价格有优势，国内瓶片装置新且单套产能大。

　　5．瓶片加工费缩的比较明显，目前加工费400-500元，瓶片全成本要650元。

　　6．瓶片交割问题，交割标品水料交割后处理没那么方便，油瓶级、碳酸级贸易环节流通性更好，瓶片临近交割时可能会有贴水。主要原因水瓶片贸易商处理相对困难，食品级水瓶片下游饮料大厂对食品安全、售后要求更好。

　　7．国内废瓶片主要是化纤行业回收，国内法规不允许食品级瓶片使用废瓶片，国外废瓶片可以回收制RPET，RPET主要供国外的工厂。

　　8．瓶片需求的季节性。夏天饮料需求更多是旺季，通常国内在过完年内贸发货4-9月是旺季，其中7-8月最旺，饮料厂最高开工率时间段。11-12月最淡的时候。1月-2月春节前后需求还行，3月比较淡。

　　9．目前行业瓶片开工率在80%以下，5月加工费压缩在200元多，非常低，行业开始自律减产，在7-8月加工费回到400+元，刚刚保现金流，短期不会开起来。

　　调研企业E：

　　嘉兴某液体化工码头库区，22年7月对外开放，泊位3万吨，总罐容9.9万m³，一共8个罐。有一座2万m³的PX和2座1.2万m³的PX，2座1.3万m³的乙二醇罐。主要经营甲醇、乙醇、乙二醇、对二甲苯、石油沥青、燃料油和石脑油等仓储。24年年吞吐量300万吨，靠泊船舶325次。

　　1． PX作业模式，船舶靠泊→码头栈桥管道→库存储罐→货主单位储罐。一般船运到码头，卸入储罐然后管道运输到后方企业。

　　2． PX库存情况，PX前面受台风影响，库存相对低，但是也够用。管道运输情况，取决于后方企业每个月的采购量，确定采购量下相对均匀运输。PX罐的库存量近几年相对稳定。

　　3． PX罐区来源，内贸货占70%+，外贸20%，外贸的来源主要日、韩、台湾、新加坡等。

　　4． PX租金，年租制，根据罐的大小不一样，租金的费用包含仓储和管道运输费。

　　5． PX的船，最大3万吨，一般是1-2万吨船，外贸船一般5kt。一艘船，一般24小时内卸完。

　　6． PX罐冬天需要保温，一般低于15度会进行加温。

　　调研企业F：

　　宁波某液化码头罐区，主要经营范围是罐区装卸货和罐区仓储。主要经营对二甲苯、甲醇、冰醋酸、丙烯腈、乙二醇等，是PX交割库。码头是深水港，能达到吃水15m。有5万吨的液体化工带10万吨级的油品码头。储罐共44座，库容24.6万m³，罐容1300在1万m³不等。2024年1月申请成为PX交割库，保障最低罐容是2万m³。码头定位是周边化工园区的配套。

　　1．码头的PX可以通过管输运到下游工厂，管输占2/3，也会有通过车运到下游工厂（20公里短驳距离），车运占1/3。

　　2．码头库存取决于下游工厂的开工率，下游工厂停了一套产能，到的货少，仓储期比较短，大部分放在下游工厂自己的罐子里。

　　3． PX到货主要内贸为主，外贸比较少，外贸是来源日韩台湾，PX的船型5kt、7kt、1wt都有。

　　4． PX仓储费装卸+仓储每月50-55元/吨，蒸汽费另算（其中装卸费30元）；蒸汽加热时间有半年，每年11月初到4-5月。

　　5．码头最高吞吐量达到900万/年，疫情结束后下降，现在差不多700万吨/年，近两年仓储内卷也很严重，环保整改费用增加。

　　调研企业G：

　　宁波某贸易商，国内领先的石化产品第三方分销及供应链管理服务商。主营业务包括分销、仓储、物流、供应链金融等一体化服务。其中乙二醇进口分销市场第一，聚丙烯进口市场第一。公司24年营业额500多亿，其中聚酯占比一半，主要合作商覆盖聚酯链上下游主流供应商。

　　1．主要业务模式，基于现货端驱动，为供应商服务，给上下游点价服务，期现基差、盘面套利等业务。会做非标业务，更关注现货要素。期现业务通过调整套保比例来给敞口，但是单边的敞口不会大。

　　2．现货价格的确定方式：1）PTA三网均价；2）均基差，通过点价确定价格；3）现货一口价；

　　3．关税战影响，乙二醇当时拿了美国货，因关税过高退掉了，后面各品种都降低了美国货源的比重。

　　4．乙二醇贸易来看，企业有进口沙特货，中美贸易战挤占了一些美国来源，沙特的货整体还是多的。近期因为沙特装置不稳定，是短期的影响。

　　5．乙二醇的贸易的变化，随着化工国产比重提高，进口占比下降，国内货源的定价影响增加。连云港和华南的货对月差影响比较大，因为品种不设升贴水，连云港到工厂60-100元以上的运费。

　　6．对未来需求判断，7-8月聚酯淡季，淡旺季不太明显，9-10月环比可能会好一点，最差的时候已经过去。

　　作者：刘思琪

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